373亿美元GMV创新高！Shopee 2026 Q1财报出炉

2026 年 5 月 12 日，Sea Limited（Shopee 母公司）发布 2026 年一季度财报（截至 2026 年 3 月 31 日）。数据显示，集团 GAAP 收入达 70.97 亿美元，同比增长 46.6%，其中 Shopee 收入 51 亿美元，同比增长约 45.1%，GMV 达 373 亿美元、总订单 40 亿单。Sea Ltd 方面表示，Shopee 在 GMV、订单量和收入上均创下季度新高。

然而，强劲增长下，Shopee 调整后 EBITDA 从上年同期的 2.64 亿美元回落至 2.23 亿美元（见下图）。这一利润下滑并非需求转弱，而是平台在份额防守、变现加速与物流再投入三条战线并行的战略选择。只要管理层 "2026 年全年 GMV 同比增长约 25%、调整后 EBITDA 不低于 2025 年" 的指引不被打破，其中期逻辑仍偏向积极。

来源：Sea Ltd 财报

过去八个季度，Shopee GMV 从 2024 年二季度的 233 亿美元增至 2026 年一季度的 379 亿美元，总订单从 25 亿单增至 43 亿单。同期隐含平台变现率从约 12.1% 提升至约 13.5%，GAAP 收入从 28.21 亿美元跃升至 51 亿美元。这表明，平台已经不再只依赖补贴拉动 GMV，而是在广告、交易费、物流服务和商品收入的共同作用下扩大货币化深度。

管理层披露，核心市场收入达约 38 亿美元，同比增长 61%，是最近五个季度增长最快的分项；而增值服务和物流相关净收入同比下降 8.1% 至 6.92 亿美元。这意味着广告渗透率和交易费的提升正在成为 Shopee 收入增长的主轴。

Shopee 收入同比增加约 15.9 亿美元，但成本收入增加约 12.7 亿美元，销售营销费用增加约 3.14 亿美元，其他经营费用增加约 0.60 亿美元，最终调整后 EBITDA 同比减少约 0.41 亿美元。管理层明确表示，成本上升主要由订单增长带来的物流成本及物流能力建设投入驱动。

换言之，Shopee 将几乎全部新增收入重新投入到履约速度、用户体验与竞争防御中。这是一种 "竞争防御型再投资"，而非变现失效的信号。从更长的时间维度看，Shopee 已从 2024 年的大幅亏损跨入稳定正 EBITDA 区间，当前的利润率波动反映的是竞争与投入再平衡的正常过程。

此外，Shopee 一季度单笔订单毛利润约 0.36 美元，扣除销售营销后单笔订单贡献约 0.10 美元，对应调整后 EBITDA 约 0.05 美元 / 单。与 2025 年同期相比（31 亿单），2026 Q1 的增量订单约 9 亿单，但增量 EBITDA 为负，说明公司将新增收入再次投回履约和体验建设中。

参照美客多（Mercado Libre）此前在巴西市场通过加大物流投入实现了买家增长 32% 的同时，单位物流成本反而下降 17%。Shopee 当前在物流端的重投入，中长期看可能换来类似的规模效应和成本优化空间。关键在于订单增速能否跑赢物流固定成本的摊薄速度。

东南亚电商市场已从多平台混战进入三强主导阶段。2025 年东南亚平台电商 GMV 达 1576 亿美元，Shopee 市占率维持约 53% 的绝对龙头地位。但 TikTok Shop（含 Tokopedia）的追赶态势不容忽视，其区域 GMV 已达到 Shopee 的 65.7%，正在缩小差距。Lazada 则在阿里体系支持下向品牌化、效率导向转型，竞争阈值正在被抬高。

与全球新兴市场电商巨头对比，Shopee 处于一个 "增长高、利润中等、投入更激进" 的位置。美客多 2026 年一季度电商收入 48.68 亿美元、同比增长 47.4%、整体营业利润率 6.9%，其利润率高于 Shopee，但订单密度和物流复杂度相对较低。阿里巴巴 AIDC（含 Lazada）收入 56 亿美元但仅增长 4%，且仍处亏损状态。

相比之下，Shopee 的规模与美客多接近甚至更大，增长势头更猛，但东南亚多国运营、更高订单密度和更激烈的竞争环境使其利润率承压。不过，虽然短期内利润下滑，但从当前用户活跃度、购买频次和 VIP 会员增长来看，Shopee 的护城河尚未削弱。